趋势网讯：[趋势网特约作者 anita_tong]

7月9日，神州租车正式对外界宣布，其获得了来自美国华平投资集团(下称“华平”)的2亿美元私募股权投资，这也是国内租车行业最大的一笔私募股权投资。

在外界看来，这简直就是闪电融资，因为从4月底神州租车暂停IPO到现在仅仅才过去两个月的时间。但在神州租车董事局主席陆正耀看来这是水到渠成的事，他说他们融资方案里早有准备。

事实上，让外界最为惊讶的不是神州租车此次闪电融资，而是华平此次给予它的估值高于此前华尔街投资者给出的估值。

多位知情人士也向本报证实，尽管华平此次并不是对神州租车估值最高的那家投资机构，但它给出的估值也是高于神州租车拟IPO时华尔街给出的估值水平。

在融资市场上，并不仅仅只有神州租车出现了这种一、二级市场融资倒挂的情形。越来越多的信号显示，二级市场整体低迷，尤其是在美国上市的中国概念股信任危机未能完全消退之际，一级市场的PE投资人显得更有信心也更加慷慨。

参与该笔交易的华兴资本CEO包凡认为，在当前的市况下，二级市场的投资人关注的要素并非只是公司本身，一级市场投资人的投资逻辑更在乎长期价值，凸显出了私募融资的吸引力正变得更大。

巨额再融资

4月底神州租车从美国市场败北而归后，一级市场融资方案已经被摆到案头。6月份神州租车开始启动这次再融资，接触各家投资机构。7月初，与华平的这笔融资交易最终完成。这意味着从正式启动私募再融资到交易完成，神州租车仅仅只用了一个月的时间就从华平投资的袋子里拿到了2亿美元。

陆正耀透露，受限于监管政策，决定暂停在美国IPO后的一个月时间内无法与任何投资人进行接触。因而在从美国IPO回来后的一个月时间里，就没有再同外界谈过融资。“其实，上市的时候就说了，如果上市环境不好，就做好两手准备，不行就再私募融资。”包凡透露，他还分析说，“现在二级市场缺钱，一级市场有前几年大量进入的资金，资本还是相对比较充足的。”

神州租车当时海外发行颇费周折，最初是计划融资3亿美元，但市况并不理想，甚至中途其新增加了美银美林、摩根士丹利两家重量级承销商，也显得非常艰难。神州租车在4月中旬公布发行价为10.50~12.50美元，发行1100万份ADS，以发行价区间中间值计算，该公司市值8.47亿美元。拟募集资金1.27亿美元，如此融资量远低于当初计划融资量。在海外市场不给力的情况下，神州租车最终放弃了逆市上市的念头。

陆正耀认为当时IPO暂停跟海外投资人不了解有关。“海外二级市场的投资者大部分都在美国，他们对中国情况的了解程度肯定不会如花了很大精力在国内的私募基金了解。”

在经过了一个月静默期后的6月初，神州租车开始正式启动新一轮的私募融资。陆正耀开始与私募圈里的小范围几家PE机构负责人频繁进行意向性的沟通，其中就包括华平投资的董事总经理黎辉。

神州租车此次融资的财务顾问是华兴资本，其CEO包凡说，华平与神舟租车的渊源早已结下。“老陆和老黎本来就是很好的哥们”，黎辉跟了神州租车很长时间，2010年时差点就成为神州租车的投资人。当时若非是联想控股介入，使得陆正耀对联想控股产业资本背景更心动，华平恐早和神州租车结下姻缘。

陆正耀表示，其实和华平投资方面接触已经有很长时间，他对华平投资进行了很多的了解，再加上双方对公司发展的战略、理念高度认同，才最终选择接纳华平，“要说尽职调查的时间，可以说是从三年前他们就开始对我们做尽职调查了。”

基于价格、资源、品牌、信任关系等多重因素考量，神州租车最终确定了接纳华平投资一家2亿美元的投资。华平据此在神州租车获得一个董事会席位，料华平投资董事总经理黎辉将进入董事会。并且此次投资全部系增发新股，原有股东无一退出。但对于具体的价格和占股情况，各方均表示不便透露。

急切的融资

对于神州租车来说，这2亿美元对其意义重大，依靠密集的资本实现高速扩张的神州租车正面临着日渐增大的财务压力，而新投资进入后，财务压力将大大降低。当然，神州租车引入华平可能还有其他的考虑。

在一位PE界人士看来，让自己的股东名单中增加一家在美国市场有着很强影响力的国际PE，无疑有助于增进海外投资人对神州租车的了解和信心，为其未来的再次IPO加分。

陆正耀透露，神州租车在此次融资后资产负债率将至少降低至70%以下，更多能到55%的水平。而在此之前，神州租车的负债率高达95.4%。“在维持现有规模基础上，我们的现金流已经能够比较良好。但要再寻求规模的扩张，还需要更大的资金来支持。”陆正耀称。

全球范围的租车行业都是负债率很高，这样资金效率会更高。而负债率高对神州租车的影响就是财务成本太高，财务优势不明显就可能导致其产品和服务的价格没有竞争力。

此次引入战略合作伙伴和资金，降低负债率，降低财务成本，就能够为神州租车未来换来更富有弹性的定价空间，这正是陆正耀此次引资的核心考量。

从2010年前的1000台车，到现在已经拥有的3.2万台车，神州租车对资本的倚重异常明显。陆正耀强调，租车行业的规模效应非常明显，有了新投资人注入资金的撬动，神州租车将进一步扩张。

而在大举烧钱的同时，盈利问题也成为了外界普遍关注的问题，而在拟上市前夕的今年一季度，神州租车首次实现了盈利，盈利为530万元人民币。

陆正耀对此强调，神州租车要实现盈利并不难，比如去年全年亏损1.51亿元人民币，实际上去年仅财务费用就达到了1.39亿元人民币以上。因此，负债率的降低被寄望于未来逐渐减轻神州租车的盈利压力。

“我们前期进行了大量的固定投入，比如在全国各地建设渠道，这些成本是既定的，如果车还达不到一定的规模，这些成本就无法被覆盖掉。随着所拥有车辆的数量增长，分摊到单车上的成本大幅降低，盈利能力就逐步增强。”陆正耀透露，未来一段时间内，神州租车可能还会维持在一个低盈利的状态。

市场新信号

华平投资的该笔投资对于当前的一、二级市场有着更不同寻常的意味。华平为什么敢于付出更高的成本？

华平投资给本报的书面回复称，“相比国外发达国家，租车行业在中国是个起步行业，在过去的几年中，虽然已经有了非常大的发展，整体市场规模在2011年达到近200亿元，这个行业还有巨大的潜力。”

这显然是华平表面上的回答，4月底华尔街对神州租车的态度一定是华平最看重的依据，毕竟最终华平要靠二级市场退出。

中国投资市场信息咨询机构ChinaVenture分析认为，考虑到从取消IPO计划至今仅有两个月的时间，期间神州租车发展并未发生重大变化，因此，该案例也显示出目前一、二级市场投资者不同的投资逻辑。

二级市场对神州租车估值更多参考当前中概股在资本市场的整体表现，与公司“基本面”并未足够契合。同时，持短线炒作策略的投资者占较高比重，因此神州租车未来成长价值并未得到体现。

而PE机构对企业的判断，则更多基于企业基本面如团队、商业模式等，以及中国租车市场未来成长前景，因此，华平对神州租车企业状况以及中国租车行业市场商业前景的认可，更符合一级市场的投资逻辑。

这一看法也得到了PE行业其他诸多认识的赞同。弘毅投资一位负责人表示，PE投资人与二级市场投资人的投资逻辑不同，因而认同的估值方式也并不一样，PE投资人更多的是希望能够影响到企业的战略，更在意的是长期的投资价值是否实现。

长江国宏投资总裁李春义也认同“目前一定程度上一、二级市场是估值倒挂的”，他认为，从投资者性质的角度来说，一、二级市场特点不一样，价值取向不一样，PE行业与二级市场投资人最大差异，是不会太注重二级市场短期的波动。

其实，弃二级市场转向一级市场，并从一级市场获得更高的估值，这样的融资案例并不仅神州租车一例，盛大文学也是最近另一个案例。

盛大文学最新披露的信息显示，Orbis旗下基金在今年5月斥资1500万美元投资盛大文学，此次投资对盛大文学的估值为8亿美元。而实际上，这笔交易也是在盛大文学二级市场估值不理想的状况下实现的。去年年中，盛大文学赴美上市并提交了IPO申请，原计划在去年7月29日上市，也在只欠临门一脚时宣布，延期进行路演及上市。近期更传出了未经确认的消息，京东商城也拟暂缓IPO而改为私募融资。

在内地资本市场上，近日，弘毅投资以12.15元/股参与苏宁电器增发的交易正式完成，而苏宁电器现在的股价仅在8元附近，即弘毅以对二级市场大幅溢价的方式完成了该笔交易。

弘毅投资总裁赵令欢对此称，其更注重的是长期价值投资，“我们不在乎苏宁电器的股价是多少。”一级市场和二级市场的差异由此尽显，投资人的逻辑、理念两个市场相差巨大。

由此衍生的问题是，一级市场和二级市场的鸿沟越来越模糊。李春义认为，以往环境下，很多本土PE本身就是以赚取一、二级市场价差作为盈利的模式。但现在行业变化后，PE开始逐渐认知到通过获取被投企业成长价值所带来的回报才是核心。